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  • 中國為何不愿意讓人民幣貶值?

    中國為何不愿意讓人民幣貶值?

    導讀:在當前的情況下,從利益來權衡,中國是不希望人民幣貶值的。

    隨著中國股市暴跌,政府不遺余力地救市行動,或將殃及人民幣。

    今年以來,人民幣一直很堅挺,而其他新興市場貨幣大都因為美國更加接近加息而出現相當大的貶值。隨著中國經濟的改善,自3月以來人民幣更是逆市上揚。今年迄今,人民幣對美元僅貶值0.02%。

    自2005年匯改后,外部對人民幣的升值預期逐步變現,但直到2012年以后,人民幣匯率才邁出了更成熟的一步,實現了一定程度上的雙向波動;這當中的里程碑事件就是12年4月人民幣匯率每日波幅從0.5%放大到1%。

    而從去年3月起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%,自05年匯改以來人民幣兌美元匯率浮動幅度的第三次擴大,從政策推出的間隔時間來看,匯率波動區間的放大的步伐正在加快。

    隨著熱錢流入壓力稍降,外儲增速放緩,在匯率波幅放大、雙向浮動成為日常的時候,央行在實質上已放棄了常態化的外匯公開市場干預,轉而利用人民幣匯率中間價進行引導。

    在過去人民幣單邊升值的局面下,做多人民幣、做空美元的力量長期占優;近年來中國經常順差/GDP縮窄、實體經濟偏弱,同期美國則逐漸完成去杠桿和實體經濟的復蘇,隨著聯儲加息的聲音喧囂塵上,在此消彼長之下,實際上人民幣面臨的不是升值而是貶值壓力了。

    自6月中旬以來,中國股票市場下跌近三成,抹去了數萬億美元的財富。盡管中國政府采取了包括暫緩IPO在內的各種措施來力挽狂瀾,投資者越來越擔心近期股市的下跌對該全球第二大經濟體的影響。

    人民幣匯率主要通過以下兩種路徑影響A股市場:

    一方面,匯率預期通過影響跨國資本流動,進而影響流入A股市場的貨幣量,最終以調控流動性的方式來影響股票價格,二者具有同向變動趨勢。

    另一方面,匯率波動會通過公開貨幣市場操作和調整利率等政府宏觀調控政策手段,進而影響流通中的貨幣量和資本市場的融資成本,進而引發股票價格的波動。

    即匯率貶值之后,政府出于穩定金融市場的訴求,將運用貨幣政策干預,如上調存款利率會造成社會資金涌向銀行,社會資金供應下降,對股指形成下跌壓力。

    此外,由于貸款利率上升將導致融資成本增加,進而企業獲利空間收縮,也會對股指形成下行壓力。

    今年以來中國也試圖允許一些小企業違約,但政府的托市之舉令這種剛性兌付預期有增無減。

    彭博援引加州大學教授Victor Shih的觀點稱,政府對股市的干預傷害了政府建立一個兼具深度和流動性的金融市場的努力。這次的股災可以當做是政府應對金融困境的考驗。

    過去經驗顯示,每當中國經濟面臨挑戰,政府總是努力將人民幣匯率壓低;但現在麻煩的是,中國的資本帳正在逐漸開放,讓央行難以在保有信譽的情況下出手干預來穩定人民幣價格。

    彭博報道稱,人民幣想要加入IMF的儲備貨幣籃子,必須更加開放,使用上限制更少。而在這次救市行動中,IPO暫停,央企被要求增持,企業高管禁止在未來六個月內減持,這些都凸顯圖國家力量對市場的影響之大。

    推動人民幣納入IMF的貨幣籃子一直是中國高層今年的重要工作,為此政策和央行官員曾許諾加速金融市場改革,以滿足IMF的要求。人民幣想要加入SDR,IMF必須認定人民幣“自由可使用”,當前海外投資者已經可以通過滬港通投資上海股票,銀行間債券市場此前也向外資打開了大門。

    “但是救市的措施令人民幣加入SDR的可能性降低。” Credit Agricole CIB的策略分析師Dariusz Kowalczyk認為,在股市暴跌之后,管理層可能不向之前那么有動力去推進市場化改革。

    中國社科院金融研究所研究員易憲容指出,人民幣的國際化就得靠強勢的人民幣來支撐。如果人民幣快速貶值,即使是對非美元貨幣貶值,也會嚴重影響人民幣的國際化,甚至可能導致人民幣的國際化突然終止。

    如果這種情況出現,中國政府是不愿意看到。特別是當前中國政府要實現宏大的“一條一路”振興中華的夢想,更是需要強勢的人民幣來支撐。貶值的人民幣是不可能達到此目標。


    德意志銀行全球外匯策略主管Alan Ruskin也認為,把中國眼下的問題與美國在1980年代末的情況對比,中國人民銀行維持釘住匯率機制,同時又采取一些支持銀行業流動性與經濟增長的措施,這種情況讓其非常"苦惱"。

    他指出,中國政府所有努力都是要在推動利率自由化并開放資本賬戶的同時,維護財政紀律。這樣的要求太高,意味著可能要推遲達成一些目標,比如人民幣國際化。

    人民幣自2005年匯改以來已升值三分之一,鑒于中國目前的經濟疑慮升溫,若進一步放開人民幣匯率可能導致其貶值。

    一旦人民幣變成可自由兌換貨幣,那么中國的股票和固定收益證券就會被迅速吸納進一切主要指數之中,例如,明晟全球指數、巴克萊全球綜合指數等,因此到時候所有追逐指數的資金都會拋掉所有其他資產,全力買入中國。

    讓人民幣成長為美元競爭對手的關鍵在于中國的意愿:當一國貨幣成為儲備貨幣時,該國在全球的影響力就會提高;反過來,該國也會更容易受到全球的影響。

    幣值與出口競爭力關系密切。當人民幣強勁的時候,以外幣計價的中國商品價格就會偏高。中國出口增速近年持續放緩,一個很重要的原因或是人民幣過于堅挺,導致出口商品價格競爭力削弱。

    對此,中國政府采取了很多貨幣貶值之外的其它政策,比如提高出口退稅、加快退稅進度等,但都收效甚微。如果利用好貨幣貶值這個杠桿,中國出口額和出口增幅就可能被拉動。

    瑞士私人銀行高級策略師Koon Chow也表示,交易員們認為股票市場的疲軟可能會對經濟產生溢出效應,迫使貨幣政策更加寬松,這些政策可能包括貶值人民幣匯率以提振出口。

    2014年,中國經濟對外依存度仍然在50%左右,通過人民幣適度貶值刺激出口形勢的改善,對穩定我國經濟增長、改善宏觀經濟預期會起到一定的作用。

    今年5月,中國PPI(工業品出廠價格指數)同比下降4.6%,連續39個月出現同比負增長。PPI主要指工業品的出廠價格,由供需決定,供給端上產能過剩,而需求端則是房地產市場仍較低迷。

    所以,產品賣不出去,PPI連續下跌,企業比較難受。因此,低迷的宏觀經濟形勢有將經濟拉入“通縮”的風險,中國經濟復蘇的基礎十分脆弱。而通過貨幣貶值的操作,可以一定程度地改變通縮預期。

    這是因為當人民幣貶值時,以人民幣計價的進口商品價格上升,特別是石油、鐵礦石等大宗商品的人民幣價格都會出現上升,通過價格傳導將會推高國內總體的物價水平。

    當通縮預期被改變,甚至出現適度通脹時,居民當期消費潛力進一步釋放,居民增加投資、減少儲蓄,進而實現財富保值增值的需求也相應增加。也就是說,當人民幣貶值時,不僅有助于改善我國宏觀經濟增長預期,也會讓更多民眾傾向于將儲蓄用于消費和投資。

    然而,中國總理李克強總理在接受外媒專訪時指出,目前不希望看到人民幣繼續貶值,因為中國不能靠人民幣貶值來刺激出口,不注重擴大內需的話,中國的經濟結構很難得到調整。

    應該可以看到,中國之所以能夠短時間內成為經濟強國大國,既與國內經濟快速增長、出口旺盛、總體實力經濟提升等有關,更是與2005年以來人民幣的快速升值有關。

    2005年以來,人民幣對美元匯率升值達36%以上,而實際有效匯率則升值近50%。試想想,人民幣如此快速升值,以貨幣來計算,其經濟實力豈不快速上升?

    因此,為了保持中國經濟在國際上的影響力,政府是不希望人民幣貶值的。

    人民幣若持續貶值,無疑對房地產價格下跌是雪上加霜。如果真的出現這樣的情況,中國境內的資產價格泡沫將被擠破,首當其沖的無疑是樓市。

    本來中國繁榮的經濟支撐著高房價,因為人們對經濟的看好,相同也會對自己收入增幅預期的看好,就會利用前幾年低利率的契機,在國內大肆投資房地產業,但是目前中國經濟不僅是增速放緩,而且影子銀行、地方政府債問題使得金融危機一觸即發。

    人民幣貶值將造成進口商品價格上升,從而導致進口減少,造成國內商品價格上升,使得社會購買力不足,造成房地產消費需求不振,最終對房價形成下跌壓力。

    此外,在人民幣貶值或者具有貶值預期條件下,政府為保持匯率穩定將進行市場干預,通過購入人民幣釋放美元從而提振人民幣匯率,這將造成流動性不足,抑制房地產價格上漲。


    曾幾何時,中國外匯儲備“節節高升”早已讓人們習以為常;而如今,這種“刻板印象”正隨著中國對外開放的深入而發生著變化。

    相關數據顯示,在經歷了十余年的持續增加之后,中國外匯儲備余額自2014年三季度起開始出現減少,并且減幅不斷增加。截至今年一季度末,我國外匯儲備余額則由上一年底的3.84萬億美元略降至3.73萬億美元。

    中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為,中國外匯儲備余額的下降與美元升值和國家外匯管制的不斷放松有關,加之市場的投資和投機相對比較高。人們在追逐價格的過程當中,導致外匯儲備有所減少。

    與此同時,中國推出的投資策略和戰略日益走向海外,也會消耗一定的外匯儲備。

    外資流入是中國過去幾年資產繁榮與資產重估的基礎。在目前資本市場極度低迷、房地產岌岌可危的情況下,如果人民幣大幅貶值導致資金大規模流出,后果不堪設想。

    所以,在當前的情況下,從利益來權衡,中國政府是不希望人民幣貶值的。

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